盈利能力改善、多點佈局釋放潛力，均勝電子(600699.SH)迴歸價值邏輯
有華為光環加持，疊加新能源車產品本身品質過硬，問界系列8月銷量再超預期。而比亞迪“一騎絕塵”，銷量繼續霸榜。
在火熱背後，多家機構表示看好整車兩端的投資機會。筆者循着比亞迪等車企的核心供應鏈企業去尋找，留意到均勝電子這家公司。
作為全球汽車安全及汽車電子領域Tier 1，其和車企形成牢固的合作關係，成功切入了比亞迪、蔚來、理想、小鵬、長安、吉利、廣汽、上汽等自主品牌及新勢力品牌的供應鏈之中。公司近些年通過併購整合實現技術躍升，加速汽車智能化佈局，逐步成長為行業龍頭。
不久前均勝電子發佈2024年中期財報，在過往增長態勢基礎上再次提速，業務潛力十足。結合當前股價來看，公司估值尚在低位，配置吸引力凸顯。
盈利能力全面改善，汽車Tier 1龍頭被低估？
先看財報核心數據：
上半年營收271億元，同比增長0.2%；毛利率提升至15.58%；扣非歸母淨利潤6.39億元，同比大幅增長61.20%，盈利能力顯著增強。
分業務來看，汽車安全業務營收188億元，毛利率13.94%，連續多個季度環比提升；汽車電子業務營收83億元，毛利率19.37%，保持穩健。
目前汽車安全業務的營收接近70%，是收入的主要部分，其毛利率逐步回升，無疑就會帶動公司整體盈利能力全面改善。
在完成對美國百利得KSS，日本高田以及德國Quin被動安全業務的併購整合後，正面影響開始顯現出來。伴隨新能源汽車市場快速發展，汽車安全業務不再是公司的負擔，反而開始變成現金奶牛。
客觀來説，是時候可以打消對均勝電子汽車安全業務的部分質疑和擔憂了。
再看訂單數據，上半年公司在全球範圍內新獲全生命週期訂單約504億元，其中汽車安全業務訂單約398億元，汽車電子業務訂單約106億元，新能源汽車相關的訂單金額佔比超60%。公司一直在斬獲新的訂單，且訂單結構持續優化，為業績增長提供保障。
業績向好，中短期內增長也具備確定性，那麼均勝電子目前估值是否足夠反映基本面？
從公司體量來看，2023年營收達到500億元，對應目前市值在200億元左右。作為行業成熟龍頭，市值遠不及營收規模。
進一步選取幾家汽車電子企業作為可比公司。均勝電子的營收是德賽西威的兩倍多，但估值不到德賽西威的一半。計算得出，截至2024年8月30日收盤，德賽西威、松原股份、華陽集團、科博達的PE分別為32.45、30.07、25.40、29.43。
可比公司的平均PE水平為29.34，而均勝電子為18.38遠低於同行。從這一點看，均勝電子明顯被低估。
汽車安全穩居龍頭，汽車電子厚積薄發
回到經營層面看發展潛力，以汽車安全和汽車電子業務雙輪驅動，長期來看，均勝電子依然具備相當強勁的盈利增長動能。
在汽車安全領域，均勝電子繼續保持全球領先地位。上半年，公司在全球被動安全市場佔有率僅次於奧托立夫，位居全球第二、中國第一。最新研究報吿指出，市場規模穩步增長且競爭格局穩定，均勝電子預計將充分受益於全球汽車安全市場增長。
目前公司產品已覆蓋中國新能源汽車銷量榜Top10的車企/品牌。隨着公司逐步優化全球產能佈局，推進國內擴產速度，進一步供應比亞迪、零跑、奇瑞等客户，釋放規模效應，汽車安全業務營收和利潤有望持續增長。
與此同時，均勝電子加速推動汽車智能化產品研發和落地，多點佈局智能座艙、智能駕駛、智能網聯、新能源管理等業務，形成了全面的汽車電子生態佈局。在“車路雲一體化”概念持續升温的背景下，公司可以説全面抓住風口，面向萬億級別的藍海市場。
具體來看：
1）智能座艙
均勝電子的智能座艙產品從域控制器到操作系統，具備整體軟硬件解決方案能力，產品全球供貨以達到千萬台級別。
目前公司正持續推進多屏聯動、多模態交互和AI主動交互的智能共情座艙研發，同時面向下一代艙駕融合趨勢，融合駕乘人員安全檢測、行泊輔助等功能。值得注意的是，在域控制器領域，公司與華為深度合作的Hicar、鴻蒙座艙等創新產品技術正不斷推向市場。
得益於領先的智能化水平，華為鴻蒙智行旗下新車型爆款頻出，以問界系列為代表的產品銷量屢創新高。基於公司和華為合作時間較長且合作關係穩定，且座艙域控制器與品牌粘性較高，隨着更多新車型路線量產落地，將為均勝電子持續貢獻業績增長。
今年均勝電子子公司均聯智行與華為續簽全面合作協議，深化HUAWEI HiCar一站式服務，提供全球化軟件開發和技術支持。為車企提供出海服務，公司全球化的專業團隊資源和豐富的項目經驗收穫廣泛認可。
2）智能駕駛
均勝電子在智能駕駛業務上推出三大核心產品線，產品性能及技術參數在行業領先。公司與比亞迪在汽車電子控制及智能駕駛系統領域有深入合作，為其新能源汽車提供智能化解決方案。
公司分別與高通、地平線和黑芝麻等不同芯片平台合作，推出智能駕駛域控制器和中央計算單元產品，已發佈基於高通芯片的智能駕駛域控制器產品nDrive H系列，基於地平線芯片的nDrive M系列等產品。基於國內和國外市場的不同特點，公司分別佈局基於國內外芯片平台的 SmartCamera(前視一體機)業務。均勝電子已具備多芯片平台佈局的能力，進而滿足多元化需求。
根據高工產業研究院數據，2023年，地平線在中國低階、高階智駕芯片市場的佔有率都排第二，分別為21.3%和35.5%。公司與地平線等合作進度領先，智駕芯片市場蛋糕不斷被做大的同時，均勝電子也將加速擴大市場份額。
3）智能網聯
均勝電子作為全球最早實現量產車路協同產品的廠商，主要提供5G-V2X車路協同解決方案及5G-V2X集成式數字智能天線解決方案，智能網聯繫統已迭代至第四代，成為部分法系、德系和中國新勢力車企的核心供應商。公司不久前斬獲價值18億元的新訂單，兩年內累計訂單總額接近百億元人民幣。
公司在智能座艙及車路雲協同方面，也有前沿的技術或實際項目落地。比如依託5G+C-V2X技術全球首發量產優勢積極參與構建智能交通生態系統，成功獲取寧波高新區車路雲一體化項目，為智慧城市的建設提供強有力的技術支撐。
前瞻產業研究院報吿預測，2030年中國智能網聯汽車市場規模有望突破5萬億元，“車路雲一體化”相關市場規模將超14萬億元，智能網聯汽車市場規模將步入快速增長階段。
智能網聯汽車的產業鏈是傳統汽車產業鏈的升級與延伸，核心價值也由整車製造向兩端轉移，核心軟硬件供應商將擁有更多話語權。反映在毛利率水平上，是激光系統、高精度定位、芯片等上游核心零部件毛利率水平高達45%以上，因此均勝電子面向的是一個量價雙增的成長空間。
4）新能源管理
均勝電子在BMS領域積累深厚，擁有全電壓平台研發與製造優勢，目前已涵蓋12V、48V、400V和800V等多電壓平台。基於在800V高壓快充領域的先發優勢及量產經驗豐富，公司近期又拿下了價值130億元的鉅額訂單，全生命週期訂單已經突破了220億元人民幣，將逐步貢獻業績增量。
近年來，800V高壓車型銷量、車型數量逐年增長，市場滲透率穩步上升。隨着技術的不斷完善，800V高壓系統有望成為電動汽車行業的主流趨勢。均勝電子成為全球主流車企首選的合作伙伴，此前為Taycan提供了高壓升壓模塊，側面驗證了公司的技術優勢，將吸引車企客户從而不斷斬獲訂單。
因此，在汽車安全領域，均勝電子是當之無愧的龍頭。在汽車電子領域，從中短期來看，公司在手訂單相當充足，為後續業績增長帶來充足的確定性和成長性。長期來看，隨着800V高壓平台滲透率提升、智能座艙域控制器放量，以及高毛利率的智能網聯業務佔比提升，均勝電子的毛利率有望穩步提高，隨着合作客户和項目增加，將增厚盈利彈性。
總結：
據統計，近期開源證券、西南證券、財信證券等10家券商機構維持均勝電子“買入”或“增持”評級，看好其發展前景。
考慮到公司當前估值較低，業績增長確定性和成長性兼具，其投資價值愈發凸顯。隨着外部積極因素推動、內部估值壓制因素逐漸散去，潛力將隨之釋放。可以期待在後續幾輪財報週期中，觀察業績表現並獲得更充分的數據支持和驗證。均勝電子值得更多期待。