透過2023年業績全面高增，看三一國際(0631.HK)的長期增長邏輯

當前外部環境仍具不確定性，大部分企業在經營層面也未完全恢復，對於目前的港股市場而言，越來越考驗一個標的背後的長期邏輯。

比如三一國際631，作為國內礦山設備及物流裝備行業龍頭，連續多年保持增長趨勢，向市場證明其成長性以及穿越週期的能力。而最新公佈的2023年度業績，在延續增長的基礎上，新興業務也在逐漸釋放巨大的想象空間。

核心指標全面增長背後的高質量發展

據公吿顯示，2023年三一國際實現營業收入203億元（人民幣，單位下同），同比增長31%；同期歸母淨利潤19.3億元，同比增長16%，剔除分紅及收購事項影響後的歸母淨利潤為20.4億元，同比增長23%。

（圖片來源：公開資料）

可以看到，業績核心指標都實現了雙位數高增長，並且近年來連續突破歷史新高。

回顧2019年至2023年，經計算，公司營業收入的CAGR（年複合增長率）達到26%；歸母淨利潤的CAGR達到17%。這一點能夠表明，三一國際長期堅定的戰略佈局兑現出優秀的經營成果，也預示着未來的增長潛力。

更重要的是，三一國際的業績增長愈發紮實，呈現高質量的發展。

2023年公司毛利率達到27%，同比提升3.5個PP；價值投資者最為關注的指標，即ROE為17.68%，繼2017年以來，一直呈現穩步上升的態勢。

同時，公司存貨週轉率從2022年末的3.86次繼續提升到4.08次，體現了存貨管理水平的提高，運營能力正在不斷提升。

（圖片來源：公開資料）

在研發投入方面，公司的研發費用佔比提升至8.3%，尤其是對新興業務的研發投入提高了近50%。三一國際圍繞智能化、電動化以及國際化產品在不斷進行創新，同時對新興領域也保持前瞻性的眼光，長遠來説，研發投入會轉化成為未來增長的內生動力。

所以，上述數據的全面進步離不開公司對高質量發展目標的長期追求，以及在業務層面去探索新的可能。這樣的三一國際，其增長的天花板在被不斷提高。

雙層核心驅動力帶動價值提升

三一國際能夠交出這樣一份優質的業績成績單，核心驅動力是什麼？筆者認為，具體體現在以下三個方面，同時也是三一國際發展潛力的長期邏輯所在。

1、“礦山裝備+物流裝備”雙輪驅動

2023年，礦山裝備業務實現營收118億元，同比增長19%；物流裝備業務實現營收58億元，同比增長26%。

這兩大板塊業務有如此穩健的表現，和三一國際積極把握行業電動化、智能化趨勢，推動產品創新迭代，並搶佔下游設備替換週期緊密相關。隨着相關產品持續滲透市場，帶動了收入和訂單大幅增加。

礦山裝備方面，整體銷售額達到130億元，其中礦車銷售首次突破50億元，三一國際已成為中國最大的礦車供應商。

物流裝備方面，小港機正面吊、堆高機的市佔率分別提升至68%和67%，保持市場領先地位；大港機去年簽單26.4億，再創歷史新高，為後續收入增長的確定性提供強大支撐。

長期來看，中國作為全球最大的能源消費和生產國，煤炭作為能源安全的基礎保障，保供是未來煤炭的政策主線，其地位難以撼動。煤企的利潤上升將支撐其後續擴大生產設備投資，進而推動以三一國際為首的上游行業龍頭實現收入穩健增長。

此外，物流裝備業務在未來也有望繼續保持兩位數增長。去年宏觀經濟已明顯支撐港口需求，未來在各項穩經濟、穩外貿政策“組合拳”下，港口需求還會延續增長的大勢，公司的港機市佔率將有望進一步提升。

值得一提的是，面對需求增長，三一國際已具備充足的產能保障。在“數智化”戰略指引下，三一智裝西安產業園、三一海工智能製造產業園推動生產能力邁上新的台階，產能供應將更好地滿足市場需求。

2、多元化產業佈局構建新發展曲線 

近幾年三一國際不斷向外延伸和併購，覆蓋技術裝備、石油裝備等多項業務，未來新業務訂單放量，將成為業績增長的爆發點。 

2023年，石油裝備業務收入15億元，新興業務收入12億元。目前新興業務佔比雖小，但均高度聚焦於前沿科技領域，比如人工智能、新能源等，發展前景自然不可估量。而且可以和公司兩大核心業務的智能化、電動化產生協同效應，加速公司核心產品在市場上的滲透。

隨着產業版圖不斷擴充，也為公司開拓全球市場提供了有力支撐。

2023年，三一國際海外營收63.62億元，同比增長50.7%，佔總營收的比例升至31%。其中，礦山裝備海外銷售額同比增長33%達到28.1億元，尤其是大礦車產品表現強勁，同比增長311%；物流裝備海外銷售額同比增長69%達到35.5億元，伸縮臂產品銷售同比增長260%。

國金證券指出，從出口數據來看，國內工程機械廠商憑藉出口高附加值產品，仍然保持出口金額增長。目前國內企業在全球市佔率仍處於較低水平，國內廠商在“一帶一路”沿線國家的出口順利，中長期看好工程機械廠商出海機遇。 

而且在全球能源轉型加速推進的大背景下，各國都在提升新能源領域全產業鏈競爭力，全球工程機械行業的電氣化已是大勢所趨。

由此可以預測，隨着海外客户資源和渠道能力不斷積累，憑藉爆款產品的技術優勢，海外市場將進一步打開空間，成為三一國際實現高質量發展的重要引擎。

結語

總的來説，三一國際在原有業務不斷鞏固市場地位，並且向其他全新領域擴展版圖，保證後續增長動能強勁。這正是其為何能具備成長性以及穿越週期能力的關鍵所在。同時，鑑於其業務佈局在電動化、智能化趨勢下面向一片藍海，資本市場有望給予其更多期待。