【评级】国泰海通：维持联想集团(0992.HK)“增持”评级

我们认为，在智能体领域中，联想作为品牌厂商，具备存量设备触达入口优势+技术和生态整合优势，有望引领AI PC生态建设。根据IDC，25Q1联想全球PC出货量同比+10.8%至1520万台，增速快于大盘的+4.9%，市占率同比提升1.3 pct至24.1%。我们认为，基于海量的存量设备，联想作为硬件厂商有望占据端侧AI时代的操作入口、流量入口，将硬件与AI智能体服务结合交付给用户。此外，联想掌握算力技术、模型推理加速适配技术、智能体开发技术、硬件设备适配技术等，作为AI PC生态主导者，我们认为联想有望调度各类智能体，进行生态整合。我们维持FY2025E-FY2027E营收预测为675/746/767亿美元，维持GAAP净利润预测分别为16.0/16.7/19.1亿美元。基于FY2025 PE 14X，给予联想集团目标价13.9港币，维持“增持”评级。