曾經被AI浪潮淹沒的「經濟衰退」，為何如今又再度浮上水面？

4 ago

2022年末討論度極高的「經濟衰退」一詞不僅沒有在2023年兌現重挫股市，全球資產價格反而在AI浪潮的推動下，迎來整整一年半的大牛市，美國各大指數更是在突破新高後垂直飆漲，乖離率擴大再擴大，手中有股票者普天同慶，做多科技股的舉家歡騰，大家都把「經濟衰退」一詞當作是一場鬧劇。

究竟是2022年那些喊經濟衰退的財經專家滿口胡謅？還是現在股市在AI的助威下早已經不甩聯準會緊縮貨幣政策那一套了呢？

要驗證這一點，首先我們來看自1960年代以來，被稱作100%準確預測經濟衰退的領先指標：「殖利率曲線倒掛」吧！

「殖利率曲線倒掛」通常指的是美國十年期國債減去兩年期國債的殖利率利差為負 (也有人喜歡用三個月國債取代兩年的來計算)。

單就上述定義可能很難看出這個指標到底跟經濟衰退有啥關聯，因此我們可以這樣想：

一般來說，朋友跟你借錢，時間越長，你所承受不還錢的風險就越高，因此應該支付給你比較高的利息。同理，你去買美國國債就等於是你借給美國政府錢，那十年期的殖利率就應該要高於兩年期的才比較合理。

那麼，當今天殖利率曲線倒掛又代表什麼呢？

這意味著投資人預期未來兩年後可能不會出現一樣的高利債卷可以「再投資」(有降息預期)，並且到時也不會有其他更好的金融商品可以「轉投資」(不看好經濟前景)，因此寧願現在犧牲一點殖利率，轉而投向長天期國債的懷抱，坐享長期穩定收益 (趨於保守的投資心態)。

到這裡朋友們應該可以看出端倪了，殖利率倒掛意味著降息預期 + 不看好未來經濟的心理，這也是為什麼這個指標能夠如此準確地提早預測經濟衰退。

接著讓我們看到圖表，下方黃色曲線就是十年期國債殖利率減去兩年期的變化圖，可以發現，殖利率早在2022/07就已經發生倒掛，這也是為什麼當時總經專家們開啟一連串關於經濟衰退的討論。

可是專家們沒有預測到的是，美國在AI的帶動下，2023年的GDP十分強勁，就業市場也持續維持火熱，這也造成降息實際兌現的時間大大的延期，直到今天。

因為失業率的攀升、非農就業人數的下修，加劇了聯準會對於經濟衰退的擔憂，利率期貨市場這才告訴我們九月FOMC至少會降息一碼。

現在市場最關心的是：倒掛了整整兩年的現在到底還會不會發生經濟衰退？這個曾經100%預測經濟衰退的領先指標是否即將跌落神壇？

各位先別急！我們讓歷史數據來說說話。

以高盛(Goldman sachs)公布的統計資料來說，自1960年以來，殖利率倒掛後到達真正的經濟衰退時間為7-49個月不等 (沒錯，差距就是如此巨大)，而中位數是20個月。

所以，在兩年後的今天現在才發生經濟衰退一點都不奇怪，甚至是在預期內的事情。

而根據過往經驗，股市在倒掛後通常都還會往上走一段，直到殖利率順掛的過程才開始崩盤 (如圖紅色與綠色箭頭所示)，這也解釋了為什麼2023到今年上半年股市呈現一片欣欣向榮，其實看數據就知道這很正常，也並不代表後方沒躲著名為「經濟衰退」的巨獸。

至於當巨獸來臨時，股市會下跌多少，我已經都在圖中標示出來了。上周讓許多投資者哭爹喊娘的急殺，其實也只是SPX從高點回落了5.7%而已，我想各位要有一定的心理準備。

當然，沒有人可以很篤定的告訴你接下來我們一定會進入經濟衰退，但在Sahm Rule已經正式成立的現在 (這篇文章已經太長，下次再展開細講吧)，我會建議各位不要站在與歷史對立的另一邊，取而代之的是可以擁抱更多現金 (看看波克夏)，並且耐心等待下一波財富重分配的機會。