XTB - po szacunkach 1Q25

Wyniki finansowe – mocne i słabe strony
Wyniki operacyjne – pozytywne trendy
Koszty i strategia – długoterminowe konsekwencje
Obszary do obserwacji i uwagi w kolejnych okresach
Szanse i ryzyka po wynikach
Analiza techniczna


Podsumowanie i analiza wstępnych wyników XTB S.A. za I kwartał 2025 r.

1. Wyniki finansowe – mocne i słabe strony
Mocne strony:
Rekordowe przychody operacyjne: 580,3 mln PLN (+4,4% r/r i +24,7% q/q) – to historycznie najwyższy poziom przychodów kwartalnych w XTB.
Stabilny zysk netto: choć niższy niż rok wcześniej, to nadal bardzo solidny – 193,9 mln PLN (vs. 302,7 mln PLN w Q1 2024), mimo wyraźnego wzrostu kosztów.
Solidna baza kapitałowa: kapitał własny wynosi 2,2 mld PLN, a współczynnik kapitałowy IFR wynosi 189,3%, znacznie powyżej wymaganego poziomu.
Silna pozycja gotówkowa: 2,2 mld PLN (gotówka + obligacje), co stanowi 29,5% sumy bilansowej.

Słabe strony:
Spadek rentowności: rentowność na lota spadła do 277 PLN (z 344 PLN rok wcześniej), a na 1 mln USD obrotu – do 144 USD (z 229 USD).
Wzrost kosztów: koszty operacyjne wzrosły o 54% r/r do 315,8 mln PLN. Najbardziej wzrosły:

marketing (+59,9 mln PLN),
wynagrodzenia (+22,2 mln PLN),
prowizje dla dostawców płatności (+12,5 mln PLN),
IT i usługi zewnętrzne (+12,6 mln PLN).
Spadek średnich przychodów na klienta: z 1,3 tys. PLN (Q1 2024) do 0,8 tys. PLN.

2. Wyniki operacyjne – pozytywne trendy
Rekordowa liczba nowych klientów: 194,3 tys. (+49,8% r/r), co daje łącznie 1,54 mln klientów.
Wzrost aktywności klientów: 735 tys. aktywnych klientów (+76,5% r/r).

Wzrost obrotów CFD:
w lotach: +25% r/r,
w wartości nominalnej: +61% r/r.
Dominacja indeksów CFD: 52,3% przychodów – głównie dzięki DAX, US100, US500.
Spadek udziału walut i towarów: odpowiednio do 13,5% i 29,1% w strukturze przychodów (w Q1 2024: 23,2% i 48,7%).

3. Koszty i strategia – długoterminowe konsekwencje
XTB prowadzi ekspansywną strategię marketingową, celując w pozyskanie 150–210 tys. nowych klientów kwartalnie.

Szacowany wzrost kosztów operacyjnych w 2025 r.: +40% r/r, głównie przez wydatki na:
globalną ekspansję (Indonezja, Brazylia, Chile, Dubaj),
technologię (eWallet, karta wielowalutowa, czat AI, PEA, IKZE),
kampanie reklamowe w Europie i na świecie.

4. Obszary do obserwacji i uwagi w kolejnych okresach
Rentowność:
Spadające przychody na klienta i rentowność transakcyjna sugerują konieczność uważnego monitorowania jakości wzrostu.

Efektywność działań marketingowych:
Koszt pozyskania klienta utrzymany na poziomie 0,7 tys. PLN, co jest korzystne – ale wymaga stałej kontroli.

Zmienność rynkowa:
Przychody silnie zależne od warunków rynkowych. W razie ograniczonej zmienności może dojść do spadku obrotów.

Struktura przychodów:
Rosnące uzależnienie od CFD na indeksy – potencjalne ryzyko przy odwróceniu trendu.

Rozwój produktów pasywnych i oszczędnościowych:
Budowa stabilnych źródeł przychodów poprzez IKE, PEA, IKZE, ISA.

Regulacje dotyczące kryptoaktywów (MiCA):
Realizacja planów w obszarze kryptowalut zależy od wdrożenia odpowiednich przepisów.

Jako inwestorzy powinniśmy zwrócić uwagę na:

1. Wysoka zmienność przychodów – cecha modelu XTB
W okresach niskiej zmienności ryzyko spadku wyników jest realne.

2. Rentowność operacyjna pod presją
Wzrost przychodów pochodzi z wolumenu, nie z marży.

3. Strategia ekspansji – ogromne ambicje, wysokie koszty
Wejście na nowe rynki zwiększa zarówno szanse, jak i ryzyko operacyjne.

4. Transformacja w aplikację All-in-One
Zmienia się profil działalności – więcej produktów pasywnych.

5. Ryzyko regulacyjne – zwłaszcza w krypto
Czas i treść przepisów MiCA mogą wpłynąć na rozwój oferty crypto.

6. Polityka dywidendowa – korzystna, ale warunkowa
Wysoka dywidenda zależna od utrzymania wysokiego współczynnika kapitałowego.

Dodatkowa ciekawostka:

Wyniki XTB choć niższe r/r to jednak pobiły konsensus analityków.
Podobna sytuacja była wczoraj na spółce KRUK. Gorsze wyniki r/r, ale konsensus pobity.
Czy to oznacza, że będziemy mieć wzrosty?
W mojej ocenie nie jest to jednoznaczne. Są to dwie różne spółki z różnych branż o różnym akcjonariacie.
Do tego Kruk nie wypłaca dywidend na poziomie 75% zysku czy nawet 50%. Kruk wypłaca wg swojej strategii co najmniej 30%. Więc rynek nie patrzy typowo pod kątem dywidendy.
Skoro XTB już na starcie roku ma niższy wynik netto to kolejne kwartały dają realne ryzyko, że nawet przy powtórzeniu wyniku jednak nie dadzą takiej samej dywidendy.
Jednocześnie przychody (rekordowe) dają nadzieję, że główne nakłady na marketing już zostały zrealizowane.

A więc czy XTB może zareagować inaczej niż Kruk? A jeśli tak to dlaczego?
Czy to oznacza wzrosty lub spadki?

W mojej ocenie – jest to trudne. Spółki różnią się branżą i polityką dywidendową.

Dlatego poniżej zestawienie plusów i minusów:
✅ Szanse na pozytywną reakcję:
Rekordowe przychody (580 mln PLN)
Rekordowa liczba klientów
Poprawa q/q
Brak konsensusu analityków

❌ Ryzyka negatywnej reakcji:
Spadek zysku r/r o 36%
Wzrost kosztów operacyjnych
Spadająca rentowność
Wysoka zmienność akcji XTB

Analiza Techniczna
Cena akcji po wynikach ma szansę zachować się neutralnie. Jednocześnie mamy jednak wygrzane wskaźniki na oscylatorach, a jedyne wydarzenie, jakie jest planowane, to odcięcie i wypłata dywidendy. Co prawda w tym kwartale możemy mieć jeszcze wprowadzenie IKZE (jako pozytywny aspekt) czy ABB (jako chwilowo negatywny punkt tego roku).
Poza tym możemy wejść w konsolidację.

ATH spółki to poziom 81,1 zł i przez kilka dni spółka walczyła z tym poziomem.
Teraz, przy braku wyraźnych impulsów, możemy mieć trochę głębsze schłodzenie wskaźników, ale niekoniecznie kursu. Rynek i tak oczekiwał gorszych wyników r/r, ale lepszych od konsensusu.

Najgorszy scenariusz dla inwestorów to ponowny test 81 zł i utworzenie formacji podwójnego szczytu.
Wtedy pierwsze wsparcie byłoby w okolicach 77–75 zł.
Zwłaszcza 75 zł może dać główny poziom wsparcia, ponieważ ten poziom bronił się przez długi czas jako opór (pierwszy raz w maju 2024).


Wykres 1. Interwał dzienny

Jeśli nałożyć zniesienia Fibonacciego od dołka 55 zł do szczytu na 81 zł, to mamy również pierwsze wsparcie przy 75 zł.


Wykres 2. Interwał dzienny

Natomiast główne wsparcie to 68 zł przy 50% zniesienia Fibonacciego.
I tu zaczyna się prawdziwy dylemat, ponieważ będzie to blisko EMA200 (67 zł), której przebicie może być dosyć negatywne dla dalszego rozwoju kursu.


Wykres 3. Interwał dzienny

Najpierw jednak będzie EMA50 przy 72 zł i EMA144 na 68 zł.

Wspomniałem wyżej o Kruk. Kruk miał dosyć dobrze wychłodzone wskaźniki. Natomiast XTB jest wygrzany, a MACD zbliża się do sygnału kupna.
RSI zawraca mocno w dół, podobnie jak RSX.


Wykres 4. Interwał dzienny

Jaki jest więc możliwy scenariusz?

Po pierwsze, kurs może przetestować jednak 81 zł i część inwestorów może się zdecydować sprzedać akcje (jeśli jest to inwestycja krótkoterminowa).
Długoterminowa inwestycja u mocno doświadczonych inwestorów pozostanie raczej bez zmian. Tacy inwestorzy w mojej ocenie będą trzymać akcje, dokładając kolejne pakiety, jeśli kurs zacznie spadać.
Długoterminowy inwestor inwestujący pod dywidendę i wartość raczej nie będzie sprzedawać tak perspektywistycznej spółki. Taka decyzja może dotyczyć mniej doświadczonych inwestorów lub tych z mniejszym kapitałem, gdzie istotna jest każda zmiana ceny dla wyniku portfela i ochrony kapitału.

Jeśli jednak kurs przebije od dołu 81 zł, to będziemy mieć duży poziom zaufania pod 2Q25, w którym spodziewany jest bardzo dobry wynik po wyjątkowej zmienności. Wówczas otworzy się droga w kierunku 100zł - ale potencjalna stopa dywidendy zacznie drastycznie spadać w okolice 5%.

W mojej ocenie możemy jednak wejść w chwilową konsolidację między 75–81 zł. Kurs poniżej 75 zł byłby bardzo negatywnym sygnałem dla inwestorów.

Wsparcie: 75 / 71 / 68 zł
Opór: 81 zł